一如其他内地钢铁生产商，由于钢铁价格下滑及去年签订的铁矿石价格高企，马钢今年上半年的毛利率及利润分别同比下跌11.9个百分点至1.0%及95%至人民币2.32亿元，导致该公司录得亏损人民币7.95亿元。然而，马钢部分业务的利润仍见改善，故该公司的表现胜于在期内录得负毛利率的同业鞍钢(0347.HK,$14.20,买入)。例如，马钢销售用于铁路设备的火车轮及火车轮带所得的毛利率同比上升9.8个百分点至40.8%。

　　马钢的长材钢产品业务(占该公司钢铁产量逾50%，而鞍钢的比例则少于10%)及市场对铁路相关钢铁产品的需求，均有助舒缓该公司的盈利压力；而该公司的长材钢产品包括主要用于基础设施、楼宇及桥梁建设的型钢及线材。在钢铁供应过剩下，虽然我们认为钢铁价格于09年下半年将继续波动，但若钢铁价格回稳，加上长材钢及铁路相关产品的销量增加，应有助支持马钢于09年下半年转亏为盈。

　　自4月份起，中国钢铁工业协会就长材钢产品的钢铁物价指数已上升21%至118.86，惟自8月初起回落7%。扁钢产品的价格走势相若，因热轧钢板及冷轧钢板的钢铁物价指数分别跃升24%及21%，而扁钢产品占马钢09年上半年营业额少于45%。虽然钢铁价格近日回落，但长材钢的物价指数已重返2007年的水平，意味着在基建及物业建设等下游业务的稳固需求下，新一轮的价格上升周期已经出现。

　　踏入09年下半年，中国的固定资产投资依然稳健，表示市场对长材钢产品的需求将持续殷切。中国国家统计局的资料显示，7月份内地固定资产投资按月增加人民币17,830亿元至人民币95,320亿元，分别按月及同比攀升23%及33%。此外，今年首7个月的在建物业项目同比跳升17%至43亿平方米。同期，铁路运输建设的固定资产投资亦同比急增127%至人民币2.39亿元。提升铁路及铁路运输设施是中央政府推出人民币4万亿元刺激经济方案的主要目标之一，而马钢生产铁路相关产品的独特业务势将受惠于该项政策。

　　内地最近公布重组钢铁业以消除过剩的产能，我们认为这将有利整个钢铁业，尤其是马钢和鞍钢等大型钢铁生产商，因其现有产能庞大，随着业内重整带动钢铁价格上升，该等公司将受惠最多。

　　估值方面，我们给予马钢的2010年末预计市净率为1.4倍，该估值高于自05年以来的历史平均市净率1.2倍乃属合理，据此，我们给予该股的目标价为6.28元，相当于2010年预计市盈率12倍，与该股过去5年的平均市盈率相若。